薛鹤翔：政府债创年内新高，托举社融稳增长—2026年9月份金融数据点评

薛鹤翔、 唐广华 （薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员） 摘要 2026年前三季度社会融资规模增量累计为27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元。2026年9月末社会融资规模存量为468.17万亿元，同比增长7.1%。广义货币（M2）余额359.63万亿元，同比增长7.2%。狭义货币（M1）余额116.76万亿元，同比增长3.2%。流通中货币（M0）余额15.02万亿元，同比增长10.6%。前三季度净投放现金9221亿元。 9月份，居民信贷仍处低位，修复力度偏弱，企业中长期信贷延续较强韧性；企业直接融资有所波动，政府债券发行维持高位，创年内新高，表外融资内部延续分化。9月社会融资规模增量同比回落；9月末社融存量同比增速有所下行，仍对实体经济形成总量托底。 9月新增存款维持较高水平，其中企业存款依托信贷派生明显多增，财政资金持续拨付落地但投放力度弱于去年同期，居民储蓄回流力度减弱，资金多元化配置特征延续，非银资金大幅流出银行体系带来一定扰动。货币供应维持总量充裕，M1、M2增速同步回落，M1-M2剪刀差再度走阔，企业活期资金活跃度边际走弱。当前资金活化力度仍有待提升，后续随着积极财政持续落地、稳增长及地产相关支持政策持续显效，企业订单预期与经营资金活力有望逐步修复，支撑经济持续恢复向好。 风险提示：1、政策效果不及市场预期；2、海外不确定性加大。 报告正文 一、央行发布2026年9月金融统计数据报告 初步统计，2026年前三季度社会融资规模增量累计为27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元。2026年9月末社会融资规模存量为468.17万亿元，同比增长7.1%。广义货币（M2）余额359.63万亿元，同比增长7.2%。狭义货币（M1）余额116.76万亿元，同比增长3.2%。流通中货币（M0）余额15.02万亿元，同比增长10.6%。前三季度净投放现金9221亿元。 二、社融增量维持高位 1、企业中长期信贷保持支撑 9月新增人民币贷款10800亿元，总量同比少增2100亿元，信贷结构分化格局延续，企业中长期贷款维持正增，但居民信贷需求依旧偏弱，成为拖累项。 住户贷款方面，9月居民长短端信贷表现分化，居民短期贷款净减少900亿元，同比多减2321亿元；居民中长期贷款新增874亿元，同比少增1626亿元。消费类短期信贷持续收缩，住房按揭中长期贷款虽转正，但增量显著弱于去年同期，居民消费信贷、购房信贷需求修复节奏偏慢，居民部门内生信贷动力尚未明显回暖。 企（事）业单位贷款方面，对公信贷延续“短降长增”特征。企业短期贷款新增4600亿元，同比少增2500亿元；企业中长期贷款新增8900亿元，同比小幅少增200亿元，依旧保持较高规模正增长，反映企业资本开支意愿仍具备韧性，基建、产业类中长期项目融资持续发力。企业短贷同比回落，或和企业阶段性资金周转、票据置换等因素扰动有关，中长期信贷仍是实体投资端的核心支撑。 从贷款大类拆分来看，9月全部短期贷款新增3200亿元，同比少增1295亿元；全部中长期贷款新增9774亿元，同比少增1826亿元。短期信贷增量同比走弱，中长期贷款保持高增，信贷资源持续向实体长期资本投放倾斜。 综合来看，9月信贷总量保持正增长，但同比有所回落，结构性分化特征显著。企业中长期贷款是信贷的主要支柱，实体投资融资需求仍存韧性；居民端消费信贷持续承压，按揭贷款修复力度不足。后续信贷总量进一步改善，仍有赖于居民消费与购房信贷需求持续回暖。 2、政府债券融资创年内新高 9月份，政府债券融资15331亿元，同比多增3438亿元，政府债券发行维持高位，创年内新高，成为当月社融最主要的拉动项。中央政治局会议强调，要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，精准有效实施更加积极的财政政策。截至1-9月份，国债和地方政府债券累计新增10.3万亿元，今年还有1.59万亿元政府债券待发行，政府债券融资有望持续形成有力托底。 3、企业直接融资出现波动 9月份，企业债券净融资-425亿元，同比多减561亿元，企业直接融资规模有所回落。非金融企业境内股票融资当月658亿元，同比多增159亿元，权益融资活跃度维持高位。 4、表外融资总体处于低位 9月份，新增委托贷款802亿元，同比多增519亿元，委托贷款渠道融资改善；新增信托贷款减少478亿元，同比多减540亿元，信托渠道对实体经济融资支持有所走弱；新增未贴现银行承兑汇票2153亿元，同比少增1081亿元，表外票据融资规模有所回升，但不及去年同期。 5、社融增量维持高位，信贷结构有所分化 综合各项分项来看，居民信贷处于磨底修复进程，企业中长期信贷保持较强韧性；政府债券发行维持高位，表外融资内部结构有所改善。9月社会融资规模增量35491亿元，同比微增1